原标题：【缝制机械·重磅深度】裁床引领自动化升级，缝制机械再迎春天——招商机械

缝制机械与“衣、住、行”息息相关，不可或缺！本篇报告详细介绍了缝制机械的产业链构成、规模和应用领域，并着重分析了全球、国内缝制机械行业所处的阶段和行业格局。随着全球纺织服装转移，东南亚、南亚市场将成为国内缝制机械企业出口的重要角力点。不同于成熟的缝纫机行业，裁床是蓝海业务，市场空间超200亿。我们认为，以杰克股份为代表的国内缝制机械龙头企业，未来几年凭借市占率的提升、蓝海业务的拓展，将会保持较快的增速。

缝制机械与“衣、住、行”息息相关，不可或缺。缝制机械行业以缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅，广泛应用在服装、鞋帽、箱包、家居用品、汽车皮椅等领域，与衣食住行中的“衣、住、行”息息相关，是不可或缺的机械产品，市场总规模近千亿，是个不折不扣的大市场。

国内承接全球缝制机械产能，转型升级空间大。缝制机械经历了两次产业转移，在二战后逐渐由欧美转移到日本，90年代以后由日本转移到大陆。目前中国大陆是全球的缝制机械中心，承接了全球约70%的产能，但中国的缝制机械“大而不强”，整体技术水平较日本重机、兄弟等仍有较大差距。中国的缝制机械也一直在转型升级，产品自动化程度正在迅速提高。

东南亚、南亚将成中国企业出口海外重要据点。孟加拉、越南、印度等东南亚、南亚国家凭借其廉价的劳动力，正在逐渐成为全球纺织服装产业的下一个中心。这些国家纺织服装产值每年都保持快速增长，孟加拉纺织服装出口额超200亿美元，占总出口额的80%以上。未来东南亚、南亚市场将成为中国缝制机械企业海外布局的重点，中国企业将在该市场直接与日本重机、兄弟、飞马等日本企业展开直接竞争。

裁床业务市场空间超200亿元，一片蓝海。裁床是大型自动化缝前设，目前在国内渗透率仅1%，而发达国家渗透率高达80%。随着人工成本的不断高企和裁床价格的逐渐下行，裁床在我国的渗透率会大幅提升，保守预测裁床的市场空间将超200亿元。不同于成熟的缝纫机，裁床业务是一片蓝海。

供给侧改革下龙头企业优势更为明显，继续强烈推荐杰克股份！2012-2015年，我国缝制机械行业经历了行业无序竞争、产能严重过剩的阶段，近两年行业进行了自发的供给侧改革，许多低端产能退出了行业，龙头企业的优势变得更为明显，市占率也将进一步提升。继续强烈推荐缝纫机市占率提升、海外业务大幅拓展、裁床即将迎来爆发期的缝制机械龙头——杰克股份。

缝制机械行业是以生产缝纫机为主的专业设制造业。缝制机械行业以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅，具有技术密集型和劳动力密集型相结合的特点。随着科技的发展和制造水平的提高，记忆中的老式缝纫机早已退出历史的舞台，自动化、智能化等能够满足高效生产、便捷操作的缝制机械成为当下时代的主角。

按应用场景，缝制设主要包括两大类：工业缝制设和家用缝制设。工业缝纫设以加工生产资料为主要用途，家用缝制设则主要用于满足家庭缝补和手工创意需求。基于应用场景的不同，两类设在性能上具有较大的差异。与家用缝纫机相比，工业缝纫机可适用的面料更广、机种更多，能够满足高负荷工作的要求，并且较高质量地完成不同类型的缝制任务。

按缝制工序，缝制设主要包括三大类：缝前设、缝中设和缝后设。缝前设主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设；缝中设主要包括通用设(平缝机、包缝机、绷缝机等)、特种设、装饰设、专用设和刺绣设等用于缝纫工序的加工设；缝后设主要包括熨烫、包装设等生产后道工序的机械设。

缝纫机门类繁多，全球专用机种数以千计。由于缝制品类别繁多，生产过程中又需要综合若干道不同工序才能完成缝制任务，因此众多适用于不同缝制品和不同工序的缝纫机被陆续研发推出。当前，专用于各类缝制品的有编织品、针织品、皮革、箱包、蓬帆、制鞋、制袋、制球、书籍装订缝纫机等，专用于各道工序的有平缝、包缝、绷缝、锁钮扣、上袖、打折、暗缝、加固、曲折缝缝纫机等，以及由此派生的各种特殊机型。迄今全球缝纫机的专用机种已超过数千种。

市场规模近千亿。缝制机械由于其广泛的应用下游，装行业产值也非常大，从全球范围来看，缝前、缝中、缝后整机设极其零部件的市场规模近千亿，且每年基本保持在这个水平，是个不折不扣的大行业！

上游零部件及原材料行业配套已较为完善。缝制机械行业的上游主要包括电机、电控、轴承、机针等零部件和生铁等原材料。尽管上游零部件在工艺技术、产品质量、品牌口碑等方面与国际先进水平存在一定的差距，但与整机产业相比，我国缝制机械零部件配套能力已较为完善，核心零部件均有专业的生产制造企业，市场化的竞争机制已经形成，供应体系日趋成熟。

下游应用涉及“衣、住、行”，缝制机械长期以来一直发挥不可替代的重要作用。缝制机械应用领域十分广泛，除服装行业外，还大量应用于鞋帽、箱包、玩具、家居用品、汽车皮椅、户外用品、军工等众多需要裁剪、缝合和装饰的领域，与人们“衣、住、行”及相关行业的联系十分紧密，长期以来一直发挥着不可替代的重要作用，在我国国民经济中具有重要地位。

纺织服装制造为我国缝制机械行业下游主要应用领域。服装、家纺、产业用纺织品等纺织服装产业是与缝制机械行业关联紧密的应用领域，二者互相支持，共同发展，两个行业的规模、质量和技术水平历经数十年发展均不断取得突破和提升。当前，我国已构建了世界、完整的纺织服装产业链，对我国及全球的经济发展具有重要作用。

从提高机械技术到改进控制系统，对缝制效率的追求亘古不变。缝制机械行业不断发展，对缝制效率的要求也不断提高。纵观缝制机械发展历程，缝制效率的提高大体经历了四个阶段：专用化→提速化→机电一体化→网络化智能化。专用化、提速化是对机械技术的改进和提高，机电一体化则是缝纫机的刺布、挑线、钩线、送料等执行部件仍沿用原机械机构，而控制方面则采用电子或微电脑系统。我国当前正处于加速迈进自动一体化阶段。

我国纺织服装业劳动力密集，效率低下。当前，我国纺织服装普遍规模较小，从业人员众多，劳动力十分密集。以劳动力要素为主的发展模式导致我国纺织服装业效率低下。在传统的大包流水生产模式下，从铺布、裁片到送布、剪线头，众多工序中依然需要人工的参与，怠工误工、差错疏忽和品质低下等问题较为严重，极大地阻碍了生产效率的提高，工人在旺季加班赶工为家常便饭。

国内缝制机械自动化程度低，亟待加速普及。自动化可以使设按照事先设定好的动作和程序完成缝制工作，极大地提高缝制效率，减少人工的使用，并实现对缝制品质的更高保证。通过近十余年的发展与创新，国产自动缝纫机技术已较为成熟，但目前自动化设的使用率依然较低。面对互联网及信息技术飞速发展、下游终端企业“机器换人”需求迫切的机遇，尤其是对“裁床”等大型设，“机器换人”需求尤为强烈。向自动化加速迈进已在缝制机械行业达成广泛共识。

二战后，全球缝制机械生产中心从欧美转移至日本，实现次区域性转移。十八世纪中叶工业革命后，纺织工业的大生产促进了缝纫机的出现和发展，欧美国家研发先行。在缝纫机出现后的一百余年内，美国胜家几乎主导全球缝制机械。二战后，随着日本经济的快速复苏、服装产业的快速崛起和出口需求的日益提高，在政府的资助下，日本利用低价优势销售并出口缝制机械，逐渐取代欧美产品的市场份额，世界缝制机械中心实现从欧美到日本的次区域性转移。

上世纪八九十年代，中国大陆取代日本承接世界缝制机械生产中心，完成第二次区域性转移。改革开放以后，我国市场和消费结构不断调整，缝制机械行业以引进先进设为突破口，以改善工业技术为重点，实现快速发展。九十年代，在市场容量、劳动力成本和产业基础等因素的驱动下，全球缝制机械产能逐渐转移至国内，世界缝制机械生产基地实现从日本到我国大陆的第二次区域性转移。

我国为世界缝制机械制造大国，年产量占全球70%左右。风雨兼程三十年，我国缝制机械行业由小变大，由弱变强。截至2014年底，我国缝制机械行业总产值615亿元，生产各类缝制机械1214万台，约占世界总产量的70%左右，产品出口到世界170多个国家和地区，制造基础、配套格局、产品性价比、市场拓展能力和劳动力素质等综合实力决定在未来十年甚至更长时间内，我国缝制机械生产大国地位不容撼动。

中国缝制机械“大而不强”，产品附加值远低于日、德设。对全球缝制机械行业而言，日本、德国等国家的设依旧是先进产品的代表，国内外高端市场仍以日、德产品为主流。反观我国缝机产品，虽然产量以达到世界总产量的75%，但尚未摆脱“大而不强”的标签。2016年，我国各类家用和工业缝纫机出口单价分别为36美元和290美元，日本家用和工业缝纫机出口单价分别约为93美元和1963美元，分别约是我国家用和工业缝纫机单价的2.5倍和6.8倍。

以加速承接全球缝制机械技术中心为目标，转型升级空间广阔。目前，我国纺织服装等缝制机械的下游行业正处于“机器换人”的关键时期，面临日益多样化的海内外市场需求和不断上升的成本压力，对上游缝制机械的自动化、智能化提出了更高的期望，转型升级空间十分广阔。加快培育世界知名企业，提高产品附加值和竞争力，承接全球技术中心，缩小与日、德等国家的技术差距，既是当前迫于产业生存的现实选择，也是实现产业长远发展的战略取向。

世界纺织服装生产中心几经变迁，国内承接主要产能。纺织服装业属于劳动密集型产业，并兼有一定的资本和技术密集型因素。作为全球化程度的产业之一，纺织服装的全球价值链于二十世纪六十年已经形成，并随着各国劳动力价格、资源条件、区域环境等比较优势进行了多次产业中心的调整。上世纪五六十年代，美国将纺织服装生产基地转移至日本、德国等国家，随后又从日、德逐渐转移到韩国、新加坡、香港、台湾等新兴国家和地区。九十年代起，世界主要纺织服装产能被国内承接。当前，东南亚、南亚等地区纺织服装业方兴未艾，有潜力成长为重要的全球性生产基地。

东南亚、南亚国家已成为全球劳动力“价值洼地”，人力成本优势显著。据国际劳工组织数据，2015年，中国、马来西亚、越南、印度尼西亚、巴基斯坦六国制造业员工月平均工资分别为740美元、522美元、210美元，138美元和131美元。2016年，泰国制造业员工月平均工资为358美元。尽管我国制造业工资水平远低于德、日、意等发达国家，但目前人力成本已远高于东南亚、南亚国家，分别约为马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、巴基斯坦的1.4倍、2.1倍、3.5倍、5.4倍和5.6倍，东南亚、南亚国家已成为全球劳动力“价值洼地”，人力成本竞争优势显著。

纺织服装业产能转移后，原生产基地主要保留了设研发等高附加值环节。纺织服装业的资本和技术密集型部分主要体现在机械设研发、工艺水平与管理经验等方面。纺织服装制造业利润相对较薄，纵观全球纺织服装价值链形成后的几次生产中心转移，均是以追逐更低成本为主要目标，而在中低端产能转移后，留在原生产基地的企业主要保留了能够产生更高附加值的环节，如日本和德国保留了技术附加值相对较高的高性能新型纤维纺织品生产及相关设的研发与制造，长期以来日、德缝制机械等相关设的研发和制造水平持续走在世界前列。

我国为全球的纺织服装生产国。利用国际服装产业结构调整的机遇，自上世纪九十年代起，我国服装企业已经遍布全国，纺织服装业长期以来一直为我国的传统优势产业。目前，我国为成为全球的纺织服装生产国，2014年生产服装299亿件。截至2016年底，我国拥有纺织服装、服饰企业15715家，从业人员423万人，纺织服装业为我国实体经济的重要一环。

我国纺织服装业综合实力强，短期内地位难以撼动。历经数十年发展，我国纺织服装业在产业链配套、劳动力素质、基础设施建设水平、产品质量与交期稳定性、内销市场空间等方面较东南亚、南亚等新兴国家依然具有明显的优势。尽管近年来我国纺织服装业增速放缓，但依然具有优势。2014年我国服装出口额1866亿美元，占世界服装出口总额的38.61%。同年，世界服装出口第二大国意大利出口额为248亿美元，占世界比重的5.12%，与我国差距十分悬殊。2015、2016年我国服装及衣着附件出口额分别为1743亿美元和1578亿美元。

行业投资完成额有所回升，去库存初显成效。2016年，我国纺织服装、服饰业实际完成年度固定资产投资4781亿元，同比增长5.6%，增速较2015年增速明显放缓，但依然保持增长趋势。2017年上半年行业投资额2241亿元，同比增长9.8%，投资增速有所提高。我们认为，纺织服装行业投资增速的回升，一方面是由于人民币贬值促进服装出口增进了企业的投资意愿，另一方面是来自于之前行业的去库存。从存货同比增速来看，2016年以来，纺织服装行业产成品存货同比增速一直保持较低水平，行业存货水平得到一定程度的控制，去库存效果初显。

我国服装类产品零售端需求保持低增速，出口步入平稳期。据国家统计局数据，2017年上半年，我国服装鞋帽、针纺织品零售额7172亿元，同比增长7.3%，与去年同期的7.0%增速基本持平。据中国海关总署统计数据，2017年上半年，我国纺织品服装累计出口额为1241亿美元，同比增长0.36%，出口基本步入平稳期。

预计2017年我国纺织服装、服饰业主营业务收入将达到25147亿元，未来五年年均复合增长率约为6.70%。2016年，我国纺织服装、服饰业累计实现主营业务收入23605亿元，同比增长4.61%，增幅较2015年下降约1个百分点。根据协会预测，2017年行业收入将达到25147亿元，未来五年年均复合增长率约为6.70%，2021年有望突破32000亿元。我国纺织服装业步入低速增长的“新常态”。

纺织服装业下游集中度逐渐提高，自动化设需求旺盛。纺织服装业作为传统的以劳动密集型为主要特征的产业，在我国具有分布散、规模差距大的特点。伴随着产业结构调整、转型升级的加快，当前我国纺织产业集中度的提升趋势越发明显，订单和市场份额正向企业集中。当前，我国纺织服装业从1.0的机械化生产模式到 4.0 的智能自动化生产模式同时存在，小企业难以消化快速上涨的成本举步维艰。随着下游集中度的逐渐提升，规模化企业对自动化设需求更加旺盛。

对比日本，国内纺织服装业从“汗水型”走向“智造型”为必然趋势。日本曾为全球纺织服装业产能中心，在面临劳动力成本上升、货币升值、贸易摩擦升级等“内忧外患”时刻，日本纺织服装业将中低端产能逐渐向海外市场转移，国内仅保留了较高附加值新型纤维纺织品的生产和相关设的研发制造，极大地提高了缝制机械等设的高端制造能力，实现产业转型。对比日本，目前我国制造业人员工资持续上升而纺织服装业增速放慢，正值行业转型升级的关键时期。唯有从“汗水型”走向“智造型”，才能使这一传统行业重现生机与活力。

东南亚、南亚凭借低劳动成本等优势分羹我国服装出口市场。生产成本低廉，且有一定的工业基础，东南亚、南亚等地区适合纺织服装产业的发展，全球越来越多的服装订单转向这些地区，近年来我国在东南亚、南亚国家的纺织服装建数量也明显增加。由于东南亚、南亚本国消费能力有限，产能消化比例低，出口为主要产能消化途径。如越南80%的服装用于出口，纺织服装已经成为这些地区重要的出口创汇行业。

孟加拉为全球第二大服装出口国，出口额占总出口的80%左右。据孟加拉国官方统计，目前，孟加拉国拥有2000多家纺织，6000多家成衣加工，服装业人口已占总劳动人口的40%，成衣出口在总出口比重的80%左右，美国、欧盟、日本均为其主要出口市场。沃尔玛、C&A、H&M、Marks & Spencer、Zara、GAP等大型服装企业都将部分订单转向孟加拉进行采购。孟加拉2017年服装行业有望继续保持10%增度及全球第二大服装出口国地位。

出口拉动越南纺织服装业迅速发展。越南为新兴纺织服装生产与出口国，胡志明市周围已形成纺织工业经济圈，纺织服装行业80%以上的产品依赖出口，纺织成衣市场遍及世界100多个国家和地区。加入世贸组织后，越南纺织业出口从2007年的74亿美元，迅速攀升至2014年的195亿美元。据越南人民报网，2017年季度，越南纺织服装业出现积极信号，出口总额达67.5亿美元，同比增长12.4%。

印度纺织服装生产及出口实力日益增强，柬埔寨、印尼、巴基斯坦等国家服装出口均有一定竞争力。2014年，印度实现纺织服装出口177亿美元，较2013年增长14.16%。印尼、柬埔寨、巴基斯坦等东南亚、南亚国家服装出口均有一定竞争力，2014年出口额分别为77亿元、59亿元和50亿元。

我国缝制机械行业发展主要分为萌芽期，崛起期、发展期和转型期四个阶段。1982-1992年，为我国缝制机械发展萌芽期，以国企为主导的缝制机械企业表现活跃。1993-1997年为我国缝制机械行业崛起期，国内积极承接国际产能，日本兄弟、飞马、重机等世界缝制机械加大对华投资。

1998-2007年为我国缝制机械行业发展期，迎来高速发展黄金十年。1998-2007年为我国缝制机械行业高速发展的黄金时期，行业产量连年增长，利润快速提高，众多企业实现了原始资本的大量积累。与此同时，企业数量的快速膨胀与粗放式的发展模式，导致缝制设严重趋同，行业竞争日渐激烈。

2008年至今，行业整体增速放缓，迈入转型期。2008年的金融危机对缝制机械行业的高速发展带来较大冲击。面对人工成本大幅上涨、各种资源要素价格持续攀升、市场竞争异常激烈等严重挑战，“转型”成为缝机企业关注的焦点。缝制设不断向自动化转型升级，行业步入由存量取代增量的新发展周期。

伴随全球服装产能逐渐转移，我国将以缝机设研发制造等高附加值环节为主攻方向。对比日本、德国，在劳动力密集型的纺织服装制造业产能转移至成本更低的海外市场后，国内集中精力发展缝制机械等高附加值业务。我国缝制机械生产三十余年，在全球纺织服装产能由我国大陆逐渐转移至东南亚、南亚国家下，国内企业将以缝制机械设等高附加值环节为主攻方向，缝制机械制造未来将“由大到强”。

民营企业逐渐取代国营企业，成为我国缝制机械行业主力。缝制机械行业发展初期以国营企业为主导，并在国内逐渐形成、西安、天津、北京、华南五个缝纫机生产基地。民营企业由于缺乏资金，初以家庭作坊的形式起步并实现原始资本积累，而后凭借机制优势和准确的市场定位不断发展壮大，经营管理水平得到提高，目前已取代国营企业成为我国缝制机械行业主力军。

台州为“中国缝制设制造之都”，涌现杰克、中捷等大量知名品牌。台州缝制机械制造业起步于20世纪80年代，历经数十年发展，大量的缝制设零部件和整机的生产家在此聚集，并拥有了杰克、中捷、飞跃、宝石等众多知名品牌。至今台州已形成具有相当规模和有机合理分层的产业集群，是我国的工业缝纫机生产和出口基地。

行业长期无序低价竞争，导致市场低迷期众多缝制机械企业无奈退出。与国内其他机械行业类似，缝制机械行业也经历了供不应求到供给过剩的阶段，各类小企业在行业快速发展阶段进入并带来了无序低价竞争，极大地恶化了环境生态。如一些无研发支出的小企业通过不开票等形式压低成本，行业盈利能力急速恶化，导致行业低迷期众多缝制机械企业逐渐倒闭或无奈退出。

缝制机械行业供给侧改革效果显著，行业生态大大优化。2016年以来，行业开始了自发的供给侧改革，即低端设的过剩产能被逐渐淘汰。当前，很多小作坊企业已经退出行业，以我国缝制机械中心台州市下的陈镇为例，缝制机械企业数量从峰时的500家减少到了目前的数十家，供给侧改革效果显著。

中高端设扩大“有效供给”，企业二八分化趋势明显。随着低端产品逐渐退出市场，中高端设将成为扩大“有效供给”的主流。目前缝制机械行业民营企业发展越来越快，企业二八分化趋势明显，新的产业结构正逐渐形成。此外，台州缝制设行业也在进行调整改革，缝纫机产业从同质化、跟随式发展向个性化、专业化的方向加速转变，逐渐形成分工合理、产品互补的可持续发展的产业集群。

纺织服装业回暖拉动缝制机械产业景气度提升。自去年下半年起，人民币贬值带来服装出口企业利润提升，原先利率较低的代工企业能够实现5-10个利润点，极大地提高了服装行业的利润空间。再加上前期下游行业去库存效果的叠加作用，拉动我国缝制机械行业景气度明显提升。

缝制机械行业回暖态势明显，增产为今明两年的行业主旋律。2017年前五月，我国缝制机械行业工业增加值累计增速14.30%，工业总产值同比增长13.63%。协会统计的行业百家整机企业2-5月工业总产值分别同比增长25.41%、24.46%、23.06%和23.47%；缝制机械产品总产量2-5月分别同比增长28.55%、14.01%、34.33%和32.57%。

行业百家企业主营业务收入增势良好，库存持续减少。2017年3-5月协会统计的行业百家整机企业完成主营业务收入分别为18.7亿元、13.3亿元，13.6亿元，均同比增长10%以上。同期各月缝制机械销量分别为51.6万台、48.3万台和49.4万台，分别同比增长19.14%、28.42%和26.27%。截止5月份，百家整机企业缝制机械产品库存47.02万台(含家用机、工业机、缝前缝后等)，同比减少25.73%，其中工业缝纫机库存量同比下降35.35%。

伴随全球服装产能逐渐转移，东南亚、南亚缝制机械进口增势强劲。全球纺织服装行业产能逐渐向东南亚、南亚地区转移，孟加拉、越南、印度、印尼等全球纺织服装新兴产地，近年来缝纫机进口增势强劲。受益近期全球经济整体小幅回暖，尤其是美国及欧洲等发达经济体的复苏，东南亚、南亚自动缝制机械需求有望继续增长。

东南亚、南亚占我国缝纫机出口比重持续增长。2016年，我国对前二十位出口国(地区)共计出口缝纫机11.87亿美元，其中向东南亚、南亚国家总出口额为6.51亿美元，较2015年的6.06亿美元增长7.32%。我国对其中东南亚、南亚国家的出口总额占出口前二十位国家(地区)的比重由2015年的51%增长至2016年的55%，东南亚、南亚已成为我国缝机出口重要市场，出口占比持续提升。

中、日竞争东南亚、南亚缝制机械市场十分激烈。世界缝制机械行业发展格局正经历重新洗牌，产业形态及发展模式均面临重大调整。日本缝制机械行业加快产业国际化布局和资源整合，在巩固中高端市场优势同时，加快利用中低端产品布局东南亚、南亚市场，与我国缝制机械出口展开激励竞争。目前，全球缝制机械龙头企业日本重机在印度、孟加拉、越南、新加坡等地均已设立的生产及销售基地。

裁床是结合了CAD/CAM系统的数控剪裁机，应用于服装、汽车皮具等领域。裁床，又称数控裁剪机，是集成了CAD/CAM系统的设。其中CAD是计算机辅助设计画图系统，CAM是计算机辅助制造系统，他们的应用领域相当广泛，将他们和裁剪机结合就形成了数控裁剪机的核心部分。裁床的主要功能是替代人力裁剪工和电剪刀，实现剪裁工序的全自动化，应用于服装、汽车皮具等领域，在欧美等发达国家普及率较高。

按照裁剪方式来分，裁床主要可以分为机械裁床、激光裁床和水刀裁床。机械裁床，操作简单、应用领域广，多见于服装和软性材料领域；激光裁床，加工成本高、精度高，多见于裁剪小批量、大尺寸之物，如休闲旅游用品；而水刀裁床，维护成本低，不适合服装领域，多见于薄片金属的切割。

裁床主要由裁剪台、核心控制系统、机头、真空吸附器、拾料装置等几部分构成。其中核心控制系统和机头是裁床的核心部件，一同控制着裁剪动作和裁剪路径。裁剪台，顾名思义是放置面料的地方，真空吸附器位于裁剪台下方，用于吸附固定裁剪台面上的面料；而拾料装置则是在裁剪完成后，该装置把面料送到拾料台上，由工人分类整理。

裁床的关键零部件主要包括伺服电机（约占直接材料成本的10%-15%）、变频器（4%-5%）、控制卡(4%-5%)、线%)、气动元件等。目前来看这些核心零部件主要由国外商把持，国内企业由于材料和加工方面的差距，目前还不足以大规模替代国外商。但在某些关键零部件上，国内企业已经达到了接近国际的水平，但市场认可度还不高。总的来说，裁床制造成本约占售价的30%-40%，在成本中各类电器元件占据大约60%，国内的裁床企业还是缺乏较强的上游议价能力。

作为数字化先进加工设的代表，数控裁剪设行业伴随着纺织服装行业的复兴发展而兴起。上世纪 60 年代，美国纺织服装产业经过数十年的发展已步入产业调整阶段，整个行业深受劳动力紧缺、用工成本上升之苦。1969 年，美国格伯（GERBER）率先研制出了世界上台电脑控制裁剪机S-70，其后数控裁剪机因其出众的工作效率而在美国迅速得到普及，极大地推动了美国服装业的自动化、信息化进程。

上世纪 80 年代，日本迎来了真正的“服装时代”，步入高速发展期。在这种背景下，日本川上株式会社、日本株式会社高鸟、日本 NCA 株式会社等企业开始数控裁剪机的研发与生产，并获得成功，随后数控裁剪机在日本得到普及。

数控裁床相较于人工裁剪有诸多优点：1）现代的数控裁床往往能大大减少衣片与排料纸样之间的误差、各铺层间衣片的误差；2）数控裁床能大大节省面料，只要预先向计算机输入原始面料的尺寸、待裁剪的尺寸，计算机就能根据自身算法计算出节省面料的动作和路径，3）数控裁床的效率比人工剪裁高许多，随着人工成本的高企，数控裁床越来越具性价比，据统计，与传统手工裁剪相比，数控裁床能将女装、西服类企业的总体生产效率提高20%以上，它能合理配置每一道工序人员数量，达到节省人工费用的目的，据全国缝制设工业信息中心统计：一个200人的服装，购置一台数控裁剪机花费60-100万，一年能节约人工成本40-80万。若考虑人工成本，2年左右就能收回成本，而数控机床的使用寿命往往长达10年。在人力成本日趋高涨、且裁剪工种劳动力缺乏的今天，裁床的需求将愈发强烈。

裁床渗透率仅1%。虽然裁床相较于人工剪裁有如此多的优势，但是由于下游客户服装企业生命周期较短、盈利能力又较差，很难一下子投资百万左右进行固定设的采购，所以裁床的渗透率一直很低。根据大致测算，目前国内有超过40万家服装企业，截至而裁床的存量仅0台左右，渗透率不足1%，而当年日本裁床存量/服装企业数量的比值高达80%，中国的渗透率有较大的提升空间。

保守测算，市场空间超200亿元，一片蓝海。若保守假设40多万服装企业中，有10%的企业会采购裁床，则裁床未来的需求有4万台，考虑裁床未来继续降价的可能，假设一台裁床+一台铺布机（需配合使用）价格在50万元左右，则未来裁床的市场空间可达4万*50万=200亿元，目前每年的市场销售还不足6亿元，可以算得上是的蓝海市场。

国内数控裁床企业崛起。数控裁床进入中国 20 余年来，前期一直为少数国外企业所垄断，其动辄百万元以上的高昂产品价位以及每年超过 10 万元的售后费用，使得国内众多下游企业只能“望机兴叹”。相对于前端 CAD 软件的迅速普及，以及后端缝纫机的大规模普及，数控裁床普及率极低，已成为国内纺织服装行业产业升级的瓶颈之一。但是近年来，随着和鹰的崛起以及杰克成功收购奔马，国内数控裁床企业的市占率迅速超越了海外品牌。目前在国内裁床市场，和鹰的市占率达50%以上，杰克的占有率也应该在30%以上，而力克、格伯等海外品牌的销售规模都在百台以下，两家国内可以说是双分天下。

海外裁床巨头力克、格伯。法国力克成立于 1973 年，是全球裁床行业的领导者，占据着全球市场的相当份额。于 1976 年售出套服装打版及放码计算机辅助设计（CAD）系统，并于 1985 推出自己的台数控裁剪机。力克主要为纺织品、皮革、工业面料及复合材料行业用户提供综合技术解决方案。其产品主要销售区域为欧洲，占其营业收入的 51%；其产品应用领域主要为服装、配饰和鞋类产品，占其营业收入的 55%。美国格伯科技成立于 1968 年，格伯主要从事缝制品和软性材料制品行业自动化生产系统的研发与服务工作，为缝制品及软性材料加工生产企业提供数控裁剪机和自动铺布机，产品下游领域包括服装、汽车、航空航天、船舶、家具、合成工业、产业用纺织品行业以及其他领域。它在126个国家设有办事处、代理商和分销商，全球客户超过20500 家。格伯已经在中国发展近30年，在国内有25个销售网点。

国内企业凭借产品性价比逐渐挤走海外竞争对手。以和鹰为代表的国内企业，在技术指标上和力克、格伯这些国际巨头存在一定的差距，但一直在缩小。更为重要的是，在客户较为敏感的价格上，和鹰可以比国外竞争对手低40%甚至50%，和鹰的裁床售价已达40万左右，且维护费用往往是国外企业的一半。除此之外，国内在账期上给予更宽的条件。而杰克旗下的奔马，不仅在技术上和力克、格伯不相上下，而且通过杰克良好的成本控制能力，可以在保持较低价格的情况下，仍然保持较高的毛利率。产品竞争力较和鹰以及力克、格伯等都更强。

奔马将引领裁床行业发展。我们认为，由于裁床产品售价较高，下游客户对质量的重视程度相较于缝纫机等低价产品会更高，所以裁床未来的行业格局较缝纫机会更加集中，只有几家具核心竞争力的企业竞争。同时，在保证产品质量的同时，杰克可以通过更加高效的成本控制，获得更高的利润空间，在行业迅猛发展的同时杰克裁床将会获得更快的增速。

日企为引领行业市场与技术发展的排头兵。日本重机、兄弟、飞马等企业在市场与技术方面持续引领全球缝机高端市场。在多功能家用机、刺绣、平、包、绷等常规工业机种方面，日本企业已成为技术发展的排头兵，而在锁、钉、套等特种及特殊功能缝纫机方面，日本企业已全面突破欧美企业技术藩篱，自成体系。反观作为缝制机械“开山鼻祖”的欧美企业，除了被上工并购的杜克普、百福等德国外，众多企业已逐渐被边缘化。

日本重机、兄弟为全球翘楚，在主要竞争对手中市场份额稳定在30%左右。在缝制机械市场，迫于业务量难以做大无法跨越上市门槛的原因，全球该行业上市屈指可数。在全球主要竞争对手(上市)中，2013-2016年上半年日本重机所占比重分别为28.57%、28.21%、29.62%和29.42%，同期兄弟所占比重分别为27.31%、28.14%、29.34%和27.63%，两家为全球翘楚，在主要竞争对手中市场份额稳定在30%左右。

日本重机为全球缝制机械龙头企业。日本重机成立于1938年，总部位于日本东京都，是一家以缝制机械产品和产业机器为主营业务的大型企业。自改革开放初，日本重机就开始在中国开展业务，至今已先后成立重机缝纫机有限、东京重机国际贸易()有限、新兴重机工业有限、重机()工业有限和重机(中国)投资有限。

缝制机械销售占比87%，主要来自海外市场。2016年，日本重机缝制机械销售额762亿日元，占销售总收入的87%。销售收入主要来自海外市场，占比达84%，其中中国占比18%，其他亚洲国家主要集中在东南亚、南亚地区，占比43%。据估算，2016年日本重机缝制机械在东南亚、南亚实现的销售收入约330亿日元(3亿美元)。

日本重机加速开拓东南亚、南亚等新兴市场。加强在新兴市场的销售布局，将东南亚、南亚定位于成长地区，同时加速开拓非洲等市场。将JUKI SINGAPORE PTE. LTD. 确立为地区总部，对东南亚、南亚、中东和非洲等地区的销售进行管辖，日本重机致力于在这些“新兴发展中国家”实现市场份额。

日本重机工业缝纫机实力强劲，市占率全球。当前，日本重机已推出各类平缝机、包缝机、曲折缝机、特殊用途机、装饰缝机等工缝机约2,000种机型，以及用于实现多道工序机器人化生产的自动缝纫机。除应用于全球市场份额的服装领域外，积极产品在汽车、箱包、沙发、运动鞋等非服装领域的应用。工业用缝纫机事业在全世界已获得了约30%的市场，市占率全球。同时，日本重机也是家用缝纫机的综合商，在布艺用缝纫机和职业用缝纫机等领域具有独特优势。

日本重机从“卖产品”向“卖服务”转变，向智能化迈进。日本重机正逐渐摆脱以往销售单一产品的格局，不断提高生产线解决方案服务能力。作为“智能解决方案提供商”，日本重机推出三大提案：①依靠“让人与设融合发展的生产系统”引进高功能自动机械，实现自动化、省力化和缝纫系统的数字化；②推进“一站式生产线解决方案”，在缝纫生产线的前后工序提供联盟企业的合作产品；③推进“依托IoT的系统联动”，提高生产线的网络化，实现对全球缝纫工的支持。当前，日本重机已据此构建了高品质、省空间、少人工的智能工生产线，向智能化迈进。

日本兄弟缝纫机技术研发能力行业。兄弟成立于1908年，总部位于日本名古屋市，是一家主营业务为通信设、电子文具、缝制机械产品、产业机器等设的生产和销售的大型。以修理及生产缝纫机零件起家，1932年推出家用平缝缝纫机，1936年推出工业缝纫机，60年代起以缝纫机出口为起点开始涉足海外市场，而后分别于1974年和1979年推出业界第首台数控控制的直线年，启动下一代缝纫机品牌“NEXIO”并推出全球首款下轴直驱电子送布单针平缝机。研发费用占销售额的比重维持在6%以上。

扩大中端家用缝纫机市场份额，强化工业缝纫机在东南亚销售能力。在家用缝纫机方面，日本兄弟将通过品牌差异化保持高端机市场地位的基础上，扩大中端机的市场份额，并积极获取新的市场销售渠道，扩大电脑花样裁切机的事业规模。在工业缝纫机方面，日本重机高度重视缝纫产业从我国向东南亚转移的市场机会，不断增强在东南亚市场的销售能力。此外，重视解决方案提供能力，积极开发能够应对缝纫工自动化需求与IoT应对需求的程序式电子缝纫机等。

日本飞马为全球工业环缝机品牌。日本飞马成立于1914年，总部位于日本大阪市，以生产和销售工业缝纫机为主，是生产适用于T恤，泳装等伸缩性针织产品的环缝缝纫机优势企业，环缝缝纫机种类十分丰富。

杰克股份市占率稳中有升，连续多年国内，全球第三。杰克股份是一家专注于工业缝制机械的国际化民营企业，背靠我国缝制机械制造中心——台州。主营业务包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机等工业缝纫机及裁床业务。从行业低迷到行业回暖，杰克股份在国内、国际市占率始终稳中有升。2013-2016年上半年，杰克股份缝制机械产品营业收入在国内主要竞争对手中的比重分别为28.74%、31.16%、33.64%和38.11%，连续多年全国。在全球主要竞争对手中的比重分别为9.99%、10.68%、10.54%和12.33%，市占率仅次于日本重机和日本兄弟，稳均全球第三。

在行业产能逐渐出清，集中度不断提高的趋势下，杰克有望凭借核心的产品技术实力和强大的经销网络，进一步提高市占率，目标直指全球老大日本重机。

业绩不断走强，一季度营收增幅37.50%，二季度需求持续火爆。随着行业整体回暖，行业内多家业绩均大幅增长。2017年季度，杰克股份、标准股份、上工申贝、中捷资源分别实现营业收入7.18、1.94、7.26和2.45亿元，分别同比增长37.50%、32.37%、14.45%和20.59%，杰克股份增幅行业领跑。同期，杰克股份实现归母净利润0.81亿元，增幅53.46%。同时，据我们了解，尽管二季度为缝制机械行业传统淡季，但杰克的意向订单依然火爆“淡季不淡”，还在继续扩招“装配工”，收入有望持续走高。

毛利率维持30%，国内缝纫机企业首屈一指。2013-2017年一季度，杰克股份毛利率分别为29.1%、28.3%、30.0%、31.3%和30.2%，始终维持在30%左右，高于国内同行业竞争，体现了较强的技术实力及盈利能力。同期，杰克股份净利率分别为11.3%、11.4%、10.6%、11.9%和11.3%。

海外业务增长势头强劲，占比持续过半。积极把握下游纺织服装制造业海外区域性大转移的机会，高度重视海外市场。2016年，境外业务实现主营业务收入11.37亿元，较2015年的8.78亿元增长29.5%，占主营业务收入的61%，较上年比重提升约6个百分点。

充分布局海外市场，东南亚、南亚占海外收入40%以上。截止2016年6月末，在海外拥有遍及70多个国家的248家经销商，且还在不断地增加中。在孟加拉、越南、印尼、印度等东南亚、南亚国家经销商有百家之多，相较于其他竞争对手，在海外市场的区域布局更加充分、均匀。2016年上半年，在东南亚和南亚市场实现的主营业务收入分别占当期的境外主营业务收入的19%和22%，合计超过40%。

收购奔马拓卡，为布局裁床业务打下坚实基础。2009年，杰克股份收购在世界自动裁床行业中享有“奔驰”之美誉的Bullmer(奔马)和另一家拥有自动裁床技术的Topcut(拓卡)两家企业，并新成立了Topcut-bullmer(拓卡奔马)。位于临海的裁床子拓卡奔马充分吸收了德国进技术，并利用国内生产的产能、成本优势，迅速扩大了销售收入，占领市场。

裁床业务占比持续提升，高毛利率有望持续大幅贡献利润增厚。2013-2016年，裁床业务分别实现收入13.12亿元、13.86亿元，16.12亿元和19.59亿元，分别同比增长20.0%、17.8%、7.5%和41.8%。裁床业务占主营业务比重持续提升，至2016年裁床业务收入已占主营业务收入近1/5。同期，裁床业务毛利率分别为39.6%、43.1%、42.0%和43.3%，维持高位，虽然收入仅占1/5，但是裁床贡献了2016年的近半利润。同成熟的缝纫机相比，国内裁床业务一片蓝海，市场渗透率不足1%，市场空间超200亿元。杰克裁床业务有望凭借国际技术和先发优势持续受益行业的快速增长，未来大幅增厚利润水平。

从产品到产线，全力推进自动化高效化。2015年，杰克股份推出行业首创A4“会说话的缝纫机”，产品实现光、电、气融合，局部实现智能感应。可进行语音操作提示，并首创USB应用。如今，升级版微油和不用剪线也已相继推出市场。为提高生产效率、保障产品质量，杰克股份率先使用行业内进的智能生产线，单台人工成本每年可下降80%，成品一次性合格率99.99%，制造精度提高20%。

高度重视管理人才，职业经理人制度为运营保驾护航。尽管为家族民营企业，但杰克眼光更加超前，在经营管理等方面打破了传统民企的思维局限。杰克股份高薪聘请被誉为“国内缝纫机业职业管理人”的原标准股份董事长赵新庆加盟杰克并担任董事长。赵新庆拥有缝纫机行业四十年的宝贵经验，连同行业资深人才组建团队一起为运营保驾护航。

员工持股计划彰显信心。杰克股份于5月推出员工持股计划，拟筹集资金不超过3.3亿元。截至7月21日，通过二级市场买入股票347万股，总金额1.34亿元，成交均价38.57元/股。在上市不足半年之际，杰克股份便推出大金额的员工持股计划，充分彰显管理层对行业及未来发展的信心。

我们预测杰克股份2017/2018年净利润3.21/4.65亿元，继续维持“强烈推荐-A”评级

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘荣，招商证券机械行业首席分析师，研发中心执行董事，曾就职于大鹏证券、长城证券研究所。自2007年以来连续6年上榜《新财富》机械行业分析师，连续两年名,三年第二名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业分析师，连续三年名。2012、2014年福布斯中国分析师50强。2015年财经分析师第二名。2016年《每市组合》超额收益率和收益率机械行业第二名。

诸凯，北京大学经济学硕士、新加坡国立大学金融工程硕士，2016年7月加入招商证券。
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